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出品：新浪财经上市公司商榷院
作家：IPO再融资组/郑权
9月19日晚间，长联科技公布网上申购情况及中签率，距上市仅一步之遥。
拟在创业板上市的长联科技，成长性备受质疑，因其营收连结两年着落。罕见义的是，在功绩下滑的近两年，长联科技的毛利率却逆势大涨，远高于同业公司水平。与此同期，长联科技大幅攀升的毛利率却与多项财务数据及目标背离，如公司应收账款大幅增长、应收账款盘活率连结着落、存货盘活率连结着落。
长联科技多家客户和供应商也存在蹊跷，如论述期内某前五大客户如故公司前五大供应商，但长联科技对该客户销售的生意合感性存疑。此外，第六大、第七大客户南昌彩海贸易有限公司（下称“南昌彩海”），果然系数收入都以应收款面容挂账，天眼查显露南昌彩海参保东说念主数为0。
毛利率连结攀升却与多项目标严重背离
招股书显露，长联科技主要从事印花材料的研发、出产、销售，主要家具包括水性印花胶浆、水性树脂、丝印硅胶等，同期从事印花迷惑的研发、探究和销售业务，家具主要应用于纺织印花领域，主要糟践群体为纺织印花厂商。
2021-2023年，长联科技分歧杀青营收5.81亿元、5.38亿元、5.3亿元，同比分歧增长19.95%、-7.47%、-1.51%；分歧杀青归母净利润0.6亿元、0.79亿元、0.83亿元，同比分歧增长-19.13%、32.01%、3.83%。
不难发现，长联科技2021年增收不增利，2022年和2023年增利不增收。公司2023年在营收下滑的情况下还能看护利润增长，与公司握住攀升的毛利率有计划。
2021-2023年，长联科技毛利率分歧为27.6%、33.12%、35.59% ，在几家同业可比上市公司中齐是最高，同期可比公司毛利率均值分歧为23.85%、24.32%、27.88%。2022年和2023年，长联科技的毛利率要向上同业可比公司均值约30%。
开始：长联科技招股书
长联科技在招股书中施展注解毛利率较高的原因，主要系同业可比公司细分品类阛阓竞争进度较高及公司成本有所责难有计划。
不外，长联科技大幅攀升且远超同业的毛利率，与公司多项财务数据、财务目标互异离。
商榷以为，毛利率是推测企业握续盈利能力、评价企业经营功绩的一个中枢目标，亦然企业家具竞争力的财务反应。频繁情况下，毛利率升高施展企业家具的竞争力提高，在产业链上的地位也随之增强，其多占用上游供应商的资金，裁减对下旅客户的收款期限，也即是提前收款、推迟付款，其应对账款应该加多，应收账款应该减少。
可是，长联科技的应收账款一直居高不下且呈增长趋势，应收账款盘活率连结着落。2021-2023年各年末，公司应收账款账面价值分歧为2.52亿元、2.64亿元和 2.66亿元，占各期末流动钞票的比例分歧为 54.89%、55.35%和54.50%。同期，公司应收账款余额分歧为 2.65亿元、2.8亿元和2.82亿元，占当期营业收入的比例分歧为45.58%、51.95%和 53.19%。
开始：长联科技招股书
与同业公司比较，长联科技应收账款占营业收入的比值最高且较着偏高，同业可比公司2021-2023年的均值分歧为35.31%、38.27%、34.78%。
开始：长联科技招股书
2021-2023年，长联科技应收账款盘活率分歧为2.38次、1.98次和1.89次，握住走低，且在同业公司中都是最低。同期，同业可比上市公司应收账款盘活率均值分歧为3.1次、2.87次、2.91次，权臣高于长联科技。
商榷以为，存货盘活率着落标明公司存货名堂的资金占用增长过快，销售能力着落，公司的家具销售不畅，施展家具竞争力着落或者说供大于求。此时，毛利率应当会相应着落而非升高。如果企业的毛利率升高，而其存货盘活率却鄙人降，那么就有悖于学问。
而长联科技2022年和2023年毛利率大幅提高，可存货盘活率却连结着落。2021-2023年，公司存货盘活率分歧为10.14次、8.57次和8.2次。
还有一个最基本的背离即是，长联科技大幅增长的毛利率与连结下滑的营收。频繁情况下，毛利率高涨代表公司商品具备竞争力，销售收入应该增长。此外，长联科技的营收连结下滑，令监管部门及投资者对其成长能力、是否适宜创业板定位产生质疑。
多家大客户供应商存蹊跷
招股书显露，长联科技的主要客户是纺织印花厂商，家具已最终应用于Adidas、Nike、安踏、李宁等公司。
不外值多礼贴的是，长联科技的客户主如果贸易商（与经销商有类似之处），该类客户收入约占六成，而出产商（类似直销客户）收入占比约为四成。
长联科技的贸易商客户数目许多却不牢固，且平均采购金额少，很难助力长联科技功绩的牢固增长。实务中，还有企业独揽贸易商客户容易操控的秉性进行财务作秀，阛阓有不少经管案例。
公开贵寓显露，长联科技大客户波动较大。如长联科技2023年第一大客户东莞市竤穗实业投资有限公司、2014——2016年第一大客户广东省纺织品相差口棉织品有限公司，论述期内（2021-2023年）一经退出公司前五大客户之列。公司2021年第一大客户东莞市瑞源相差口有限公司，当今一经与长联科技断绝合营。
2021-2023年，长联科技开始于前五大客户的营业收入占公司营业收入的比例分歧为19.15%、16.65%和17.23%，占比较低，且客户数目较多，结构相对散布。
长联科技这些客户中，还有许多与供应商近似的情况。2021-2023年，近似客户供应商带来的收入占公司总营收的比例分歧为5.88%、5.40%、5.88%；采购额占比分歧为3.76%、4.91%、6.02%。
开始：长联科技招股书
在长联科技这些近似的客商中，畛域最大的是施金钊骨子铁心的三家公司：东莞市华印网信息科技有限公司（客户，下称“华印网”）、石狮市新开源化工贸易有限公司（客户，下称“新开源化工”）、东莞市振奋自动化迷惑有限公司（供应商，下称“振奋迷惑”）。
振奋迷惑主要从事印花迷惑的研发、出产和销售，也配套水性印花胶浆。2021-2023年，长联科技向振奋迷惑采购全自动印花迷惑及配件，采购金额分歧为1,301.61万元、1,393.61万元和1,684.47万元。
2021-2023年，长联科技向华印网销售收入分歧为541.54万元、587.42万元和667.44万元，向新开源化工销售金额分歧为 1,353.03万元、956.74万元和 1,047.03万元。
天眼查显露，华印网所属行业为科技施行和应用作事业，为何其要向长联科技采购纺织印花厂商所用的印花材料？况兼，长联科技与施金钊骨子铁心的三家公司，采购额与销售额的差额不太大，略显蹊跷。
长联科技应收账款前二大客户中，有一家名为南昌彩海的企业。 2021-2023年，长联科技对南昌彩海的销售收入分歧为1,048.67万元、 1,488.47 万元、1,498.02万元，2022年度和2023年度南昌彩海应该是长联科技第六大、第七大客户。
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罕见义的是，2022年年末和2023年年末，长联科技对南昌彩海的应收账款1,450.45万元、1,207.07万元，占南昌彩海往时孝顺收入的比例分歧为97.44%、80.57%。换言之，长联科技对南昌彩海的收入，绝大部分以应收款的面容挂账，这个比例远高于公司全体应收款占营收的比例50%独揽。
那南昌彩海究竟是何方结拜，偶而让长联科技对其如斯“包容”？天眼查显露，南昌彩海成就于2017年9月，注册本钱50万元，参保东说念主数果然为0。
开始：天眼查
长联科技2022年和2023年毛利率大幅提高，按说竞争力也应该大幅提高，对0参保东说念主数的小贸易商应该有很强的议价能力，为何却有如斯高比例的应收款挂账？
逆势延迟产能
上文提到，长联科技最近两年营收连结下滑，可公司仍要募资大幅延迟产能。
招股书显露，长联科技这次IPO决策募资3.98亿元，其中1.7亿元用于年产1.5 万吨环保水性印花胶浆建扬名堂，1.56亿元用于环保型水性印花胶浆出产基地建扬名堂。两个名堂建成后，长联科技将新增2.78万吨水性印花胶浆产能，较2023年末的3.72万吨产能增长约75%。
但最近两年，长联科技水性印花胶浆产能独揽率连结着落，2021-2023年的数据分歧为 99.75%、77.85%、78.18% 。在营收下滑、产能独揽率还有很大提高的空间下，公司大幅扩产的合感性有待商榷，明天能否消化存疑。
招股书显露，长联科技是一家典型的家眷企业。公司控股推进、实控东说念主卢开平径直和曲折铁心长联科技的表决权比例为49.23%。卢开平的三位昆仲卢客东说念主、卢如康、卢满根，分歧握有长联科技的比例为9.71%、4.77%和4.96%。此外，长联科技推进联汇投资的联合东说念主卢增强也和卢开平是昆仲关系；推进林长莲为卢满根配偶；联汇投资联合东说念主钟巧连为卢客东说念主配偶。刊行前，卢氏家眷铁心了长联科技60%以上的股份。
招股书显露，长联科技在2020年、2022年系数现款分成5000万元，这部分现款大多流进了卢氏家眷的口袋。大手笔分成后，公司又决策IPO募资近4亿元。不外在当下IPO刊行情况下，长联科技骨子募资3.4亿元，较预期缩水约15%。
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